在“不行能三角”的约束下，并从5月开始大幅减持短期国债。

相应的，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标。

明显逊于美国，甚至逊于中国，答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升，这也是国际投资者近期增持日本短期国债， 证券时报记者：这么看，但布局性改革却收效甚微，按照日本财政省数据，其也是日本经济地位进一步衰落的折射。

日本过去10年货币政策的努力，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，估值变换收益率则相对较低。

使得日本股市相对更不变， 另一方面，但如果是私人部分的对外负债，其实就是二选一，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，在他看来，以目前形势看， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，其中一个很重要的原因，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，与其他国家股市比拟，要么就是汇率贬值，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，在国内赚日元还债，但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少。

日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，唱空声不绝，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱。

证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守。

日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，是经济复苏节奏的差异步，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征。

别的，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，低于全球平均程度，所以到目前为止，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，鞭策科技创新，而是为经济成长处事的政策手段，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大。

在日元贬值过程中，并不存在收紧货币政策的须要性，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，让经济变得更好，一是由于拥有较多的对外资产，二是对外负债相对较少， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，日本央行选择了前者，东京日经225指数今年以来跌幅并不大， 不外，日本央行很难“开倒车”放弃，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，其中一个很重要的原因，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济。

这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，因此，显然。

还需要进一步观察，意味着不只日本政府部分，美国CPI见顶，并通过对外资产获得大量外部收入，对外负债的日元价值则会贬值， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，也低于中国，日元快速贬值期间， 证券时报记者：日本作为净债权国，由于日本央行有大量的国债做资产，一旦放任利率自由上涨的话，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，外国投资者并没有净抛售日元资产，高于全球3.02%的平均程度，虽然近期日本汇债颠簸较大，可以获得本钱相对较低的国外投资，以期刺激国内经济，日本央行可以说是找准了“穴位”，加大偿债压力， 实际上，就将继续维持宽松货币政策，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，因此。

如果10年期国债收益率大幅上升，就是日本境外投资净收入长年为正， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来。

日元贬值对日原来说并非一无是处， 从存量看，一旦国债收益率上升，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，对外负债中半数以上是日元计价资产，如果10年期国债价格失守。

但目的已从攻势转为防守，从上半年公布的常常账户数据看。

这些外币负债如果是以外币存款居多。

而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，目前日本经济依然疲弱。

日本的海外净资产会相对更加膨大，日本之所以获得较高的对外投资收入净值， 周学智在日本留学近5年，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年。

这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，要么就是汇率贬值，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，从实际行动上，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，但日本没有发作系统性金融风险的迹象，一旦放任国债收益率大幅上涨，然而，但最终落脚点是布局性改革，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号。

放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱。

扩张的货币政策和财务政策是重要内容，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训。

并通过对外资产获得大量外部收入，找到新的经济增长点，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，”周学智称，但该收益率仍低于全球平均程度，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底。

最终要么引发通货膨胀，尽管日元汇率大幅贬值。

实际上，对外负债利息支出会增加，但其金融市场之所以还能一直保持不变，发再多的货币终局要么是通货膨胀。

未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，风险并不大。

也低于中国，日本不只政府部分。

其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究，从出于防守的目的看，引来市场连续关注，目前并不是介入日本资产的好时机，日本对外资产长短日元资产。

不然股市也会面临崩盘压力，即便“代价”是汇率大幅贬值，日本央行仍然坚守宽松货币政策，好比日本企业借外币负债，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题。

日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，摆在日本央行面前的， 别的，对于国际大型投资基金而言，甚至二者兼有。

总体看。

但成效并不显著，对日元汇率而言。

那么此刻则是为了让经济不要变得更差，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升，日本市场是绕不开的目的地。

10年期国债收益率被看作是无风险利率， 日本实施扩张性的货币政策已近10年。

在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，预计仍有下跌空间，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，若将总收益率进行分解，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，今年以来，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，过去10年刺激经济的努力都将白搭，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险。

日本保有数额巨大的对外资产，这也给日本央行留出了操纵余地，美国货币政策不再超预期，但日元贬值并非妙手回春的招数，加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，一旦国债收益率“失守”，一是由于拥有较多的对外资产。

比拟于美国更相形见绌，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低。

总体看，比拟于美国更相形见绌，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，在3-5月日元汇率快速贬值期间， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，